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原標題：QuidProStablecoin（支持穩(wěn)定幣的交換條件）
作者：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：AIMan@金色財經(jīng)
股權(quán)投資高喊，“穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣；Circle，Circle，Circle。”
他們?yōu)槭裁催@么看好它們？因為美國財政部長Bessent說：
另一個結(jié)果是這張令人悲傷的圖表（因為我擁有Bitcoin而不是CRCL）：
這些是英國（白色）、日本（金色）、美國（綠色）、德國（洋紅色）和法國（紅色）的30年期國債收益率。
如果收益率上升還不夠糟糕的話，這些國債的實際價值就被燒毀了。
這張來自美國財政部的圖表詳細列出了美國聯(lián)邦政府最大支出項目及其同比變化。請注意，每個主要項目的增速都與美國名義GDP持平或更快。
前兩張圖表顯示，未償還國債的加權(quán)平均利率低于國債收益率曲線上的所有點。
●金融體系以名義上無風險的國債作為抵押發(fā)行信貸。因此，必須支付利息；否則，政府將名義上違約，這將摧毀整個骯臟的法幣金融體系。由于整個國債收益率曲線高于當前債務(wù)的加權(quán)平均利率，到期債務(wù)的融資利率將更高，因此利息支出將繼續(xù)增加。
●鑒于美國卷入烏克蘭和中東戰(zhàn)爭，國防預算不會減少。
●隨著嬰兒潮一代進入黃金時期，他們將接受由美國政府出資的大型制藥公司提供的疾病治療，醫(yī)療保健支出將在2030年代初增加。以基準10年期收益率不超過5%的方式出售債券。
●當10年期國債收益率接近5%時，以MOVE指數(shù)衡量的債券市場波動性就會飆升，金融危機也就不遠了。以刺激更廣泛的金融市場的方式出售國債。
這張來自美國國會預算辦公室的圖表僅包含截至2021年的數(shù)據(jù)，但它清楚地顯示，隨著2008年全球金融危機后美國股市的持續(xù)上漲，資本利得稅收入飆升。
●美國政府需要通過對股市逐年收益征稅來獲得稅收，以防止出現(xiàn)真正令人難以置信的巨額財政赤字。
●美國政府的存在是為了服務(wù)于富有的財產(chǎn)所有者。在那個美好的舊時代，女仆在廚房，黑鬼在田野，印第安人在內(nèi)陸，只有白人男性業(yè)主才被允許投票。在現(xiàn)代美國，雖然選舉權(quán)已普及，但權(quán)力仍然來自控制上市公司財富，導致政府政策滋養(yǎng)并鞏固了大約10%家庭的權(quán)力，而這些家庭控制著超過90%的股市財富。
美聯(lián)儲實施量化寬松政策時，財政部長的工作很輕松。美聯(lián)儲印鈔、購買債券，這使得美國政府得以大量發(fā)行廉價債券，并提振股市。但現(xiàn)在，美聯(lián)儲至少表面上必須表現(xiàn)出正在對抗通脹的姿態(tài)，這個威嚴的機構(gòu)無法降息或?qū)嵤┝炕瘜捤烧摺Ｘ斦勘仨毆氉猿袚厝巍?/p>
到2022年9月，市場決定以保證金出售債券，因為人們相信美國歷史上和平時期最大的聯(lián)邦赤字將持續(xù)存在，而且美聯(lián)儲持鷹派立場。10年期國債收益率在兩個月內(nèi)幾乎翻了一番，股市從夏季高點下跌了近20%，然后耶倫穿上紅底褲開始工作。在哈德遜灣資本(HudsonBayCapital)撰寫的一篇論文中，耶倫被稱為國債發(fā)行積極者(ATI)，她開始發(fā)行比有息票的國債更多的國債。在接下來的兩年里，由于美聯(lián)儲的逆回購計劃(RRP)余額下降，2.5萬億美元被注入金融市場。如果目標是勾選我上面概述的三個方框，那么耶倫的ATI政策粉碎了它。
那是當時，但Bessent呢？Bessent怎么辦
在當前環(huán)境下，他將如何勾選同樣的方框？RRP實際上是空的；他將在哪里找到資產(chǎn)負債表上數(shù)萬億美元的沖銷資金，準備以高價和低收益購買國債？
2022年第三季度可謂波瀾不驚。下圖中納斯達克100指數(shù)（綠色）和10年期美國國債收益率（白色）的走勢圖，顯示了隨著收益率飆升，股市是如何暴跌的。
我認為，美國財政部部長Bessent對“穩(wěn)定幣”如此熱衷的原因是，通過發(fā)行穩(wěn)定幣，TBTF銀行將釋放高達6.8萬億美元的國債購買力。這些不活躍的存款隨后可以在不穩(wěn)定的法幣金融體系中重新利用，從而提振市場。在下一節(jié)中，我將闡述我的模型，說明穩(wěn)定幣的發(fā)行如何促進國債購買，并提升TBTF銀行的盈利能力。
在討論穩(wěn)定幣到國債的流動性之后，我將快速解釋一下，如果美聯(lián)儲停止支付準備金利息，它將釋放高達3.3萬億美元的資金來購買國債。這將是另一個嚴格意義上并非量化寬松政策的例子，但它將對Bitcoin等固定供應(yīng)貨幣資產(chǎn)產(chǎn)生同樣的積極影響。
讓我們來了解一下Bessent的新寵貨幣火箭筒——穩(wěn)定幣。流動分析：Bessent的新寵“穩(wěn)定幣”會帶來多少國債購買力
我的預測基于幾個關(guān)鍵假設(shè)：國債獲得補充杠桿率（SLR）全部或部分豁免
那么競爭呢？
不用擔心；
美國總統(tǒng)特朗普的“Crypto沙皇”DavidSacks對此表示贊同。我相信許多企業(yè)Crypto捐贈者都會感到惱火，畢竟他們?yōu)镃rypto活動捐贈了那么多錢，結(jié)果卻被悄悄地排除在利潤豐厚的美國穩(wěn)定幣市場之外。或許他們應(yīng)該改變策略，真正倡導真正的金融自由，而不是僅僅為了在那些“大而不倒”的銀行CEO們的夜壺下找個凳子。
美國參議員泰德·克魯茲（TedCruz）最近沉思，美聯(lián)儲或許應(yīng)該停止支付IORB。這將迫使銀行通過將儲備轉(zhuǎn)換為國債來彌補損失的利息收入。具體來說，我認為他們會購買國債，因為國債具有高收益、類似現(xiàn)金的特性。
參議員泰德·克魯茲（TedCruz）一直在敦促他的參議院同僚終止向銀行支付準備金利息的權(quán)力，因為他相信這一變化將對降低赤字做出巨大貢獻。–來源： 路透社
美聯(lián)儲為什么要印鈔，阻止銀行支撐這個帝國？政客沒有理由反對這項政策變化。民主黨和共和黨都喜歡財政赤字；為什么不通過向國債市場釋放3.3萬億美元的銀行購買力來增加支出呢？鑒于美聯(lián)儲不愿幫助特朗普團隊為“美國優(yōu)先”提供資金，我相信共和黨議員會利用他們在兩院的多數(shù)席位剝奪美聯(lián)儲的這項權(quán)力。因此，下次收益率飆升時，議員們將隨時準備釋放這股資金洪流，為他們肆意揮霍的支出提供資金。
在結(jié)束本文之前，我對Bessent任期內(nèi)必定會產(chǎn)生的美元流動性表示樂觀，在此之前，我想談?wù)凪aelstrom從現(xiàn)在到第三季度的謹慎持倉。警示故事
雖然我非常樂觀，但我相信
該法案目前的內(nèi)容提高了債務(wù)上限。盡管政客們會對許多條款進行討價還價，但特朗普不會簽署不提高債務(wù)上限的法案。他需要額外的借貸能力來為其議程提供資金。目前沒有跡象表明共和黨會試圖迫使政府縮減支出。交易員們面臨的問題是，當財政部恢復凈借款時，美元流動性將受到何種影響？
自1月1日起，財政部繼續(xù)主要通過提取其支票賬戶——財政部普通賬戶（TGA）的資金來為政府提供資金。截至6月25日，TGA余額為3640億美元。根據(jù)財政部在其最新季度再融資公告中的指導意見，如果今天提高債務(wù)上限，TGA余額將通過發(fā)行債券補充至8500億美元。這將導致4860億美元的美元流動性收縮。唯一可能緩解負面沖擊的主要美元流動性項目是資金從RRP賬戶（目前為4610億美元）中流出。
由于TGA補充，這并非Bitcoin短線交易的必勝之選。這是一個謹慎的操作；牛市可能會在短時間內(nèi)被打斷。我認為，從現(xiàn)在到8月份杰羅姆·鮑威爾在杰克遜霍爾美聯(lián)儲會議上發(fā)表講話期間，市場將橫盤整理至略低。如果TGA補充被證明對美元流動性不利，那么下行空間在90,000美元到95,000美元之間。如果補充被證明毫無意義，Bitcoin將在100,000美元左右徘徊，而不會突破112,000美元的歷史高點。我有一種感覺，鮑威爾將宣布結(jié)束量化緊縮政策和/或其他看似平凡但意義重大的銀行監(jiān)管改革。到9月初，債務(wù)上限將會提高，TGA基本得到補充，共和黨將集中精力發(fā)放福利，這樣他們就不會在2026年11月他們自己的選區(qū)遭遇馬姆達尼的打擊。屆時，綠色十字星（K線）將在貨幣發(fā)行激增的推動下刺穿空頭。
從現(xiàn)在到八月底，Maelstrom將增持USDe（EthenaUSD）。我們已經(jīng)拋售了所有流動性較差的垃圾幣倉位。根據(jù)價格走勢，我們可能還會降低Bitcoin的倉位。Maelstrom在4月9日左右買入垃圾幣，在三個月內(nèi)獲得了部分垃圾幣2到4倍的收益。如果沒有明確的流動性催化劑，垃圾幣體系將會被徹底摧毀。之后，我們可以滿懷信心地翻箱倒柜，或許在2025年第四季度末或2026年第一季度初法幣流動性創(chuàng)造再次停滯之前，獲得5倍或10倍的收益。勾選方框
”大而不倒“銀行采用穩(wěn)定幣可創(chuàng)造高達6.8萬億美元的國債購買力。
美聯(lián)儲停止支付IORB將產(chǎn)生高達3.3萬億美元的國債購買力。
由于Bessent的政策，10.1萬億美元可能會隨著時間的推移涌入美國國債市場。如果我的預測正確，這10.1萬億美元的流動性注入將像耶倫當年注入的2.5萬億美元一樣，對風險資產(chǎn)產(chǎn)生作用……急速拉升！
這又是一支流動性利箭，必要時可以從Besent的政策箭筒里拔出來。一旦特朗普的“大美麗法案”通過，債務(wù)上限提高，這支利箭就派上用場了。很快，投資者又會開始擔心，國債市場究竟該如何消化如此巨額的待發(fā)行債券，才不會崩潰。
你們有些人還在等待貨幣戈多。你們在等著美聯(lián)儲主席鮑威爾宣布新一輪無限量化寬松和降息，然后才拋售債券、買入Crypto。這不會發(fā)生，至少在美國肯定與俄羅斯、中國和/或伊朗爆發(fā)一場動能戰(zhàn)爭，或者某個大型系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)瀕臨崩潰之前不會發(fā)生。即使是經(jīng)濟衰退也無法讓戈多降臨。所以，別再聽那個坐在戴綠帽椅子上的傻瓜（FED主席鮑威爾）胡扯了，開始聽那個揮舞著巨屌的男人（財政部長Bessent）胡扯吧。
接下來將顯示投資者在等待貨幣戈多時遭受的機會成本。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表（白色）下跌的同時，有效聯(lián)邦基金利率（金色）上升。你可能會認為，Bitcoin和其他風險資產(chǎn)在此期間會暴跌。
耶倫不想讓富人失望，于是進行了ATI。Bitcoin（黃金）上漲了5倍多，而RRP余額卻下降了95%。
不要再犯同樣的錯誤了。許多理財顧問仍在勸說客戶購買國債，因為預計收益率會下降（意味著國債價格將會上升）。我同意，全球各國央行將降息并印鈔，以防止其政府債券市場崩潰。此外，如果央行不采取行動，各國財政部就會采取行動。這就是我在本文中提出的論點；我相信，通過支持穩(wěn)定幣監(jiān)管、SLR豁免以及停止支付IORB，Bessent可以釋放高達10.1萬億美元的國債購買力。但誰會在乎你做多債券的回報率是5%還是10%呢？到2028年，你將錯過Bitcoin上漲10倍至100萬美元，或納斯達克100指數(shù)飆升5倍至10萬點的機會。
真正的穩(wěn)定幣策略并非押注于像Circle這樣老套的金融科技公司——而是理解美國政府剛剛把數(shù)萬億美元流動性火箭筒的發(fā)射鑰匙交給了那些“太差勁”的銀行，而這火箭筒的偽裝正是“創(chuàng)新”。這不是DeFi，也不是金融自由。這是披著Ethereum外衣的美國國債貨幣化。如果你還在等鮑威爾在你耳邊低聲說“無限量化寬松”之后再冒險，那么恭喜你——你就是退出流動性的那個人。
不如做多Bitcoin。做多摩根大通。別想著Circle了。穩(wěn)定幣的特洛伊木馬已經(jīng)鉆進了堡壘，一旦打開，它可不是自由意志主義的幻想——它充斥著購買國債的流動性，旨在維持股市膨脹、彌補赤字、安撫嬰兒潮一代。別袖手旁觀，等著鮑威爾為牛市祝福。Bessent已經(jīng)玩夠了，是時候讓他用他的流動性汁液征服全世界了。
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