從USAT合規模式看香港發行美元穩定幣USHK的戰略價值
作者：祝維沙
泰達（Tether）公司近日正式公布面向美國市場的合規穩定幣USAT發行計劃，并任命前特朗普數字資產顧問委員會負責人博·海因斯（BoHines）出任CEO。這一舉措被視為泰達積極應對美國《GENIUS法案》等嚴格監管要求的關鍵布局，也為全球穩定幣發展提供了新的合規范式。市場預計USAT穩定幣將于2025年底正式推出。
USAT在架構設計上凸顯出高度的合規性與機制創新：由受美國聯邦監管的加密銀行安克雷奇數字（AnchorageDigital）負責發行，知名金融機構康托·菲茨杰拉德（CantorFitzgerald）擔任儲備資產托管方及優先一級交易商（享有優先參與美國國債交易資格的機構）。
這一機制與香港港幣聯系匯率制高度契合——Tether類似香港金管局，統籌穩定幣的發行、安全與價值錨定；AnchorageDigital對標港幣發鈔行（如匯豐、渣打、中銀）；更重要的是，USAT未來可能引入更多受監管銀行參與發行，形成“多機構發行單一穩定幣”的格局。也解決了此前《穩定幣法案推出后會引發金融海嘯嗎？》一文中提出的“若每家銀行各發穩定幣將導致市場混亂”的問題，也與香港近期筆者《77宗穩定幣牌照申請–香港金融創新的重大機遇與挑戰》中寫到的“由金管局主導發行美元穩定幣USHK”的倡議不謀而合。
不同于USDT的直接自管模式，USAT強調第三方托管，這種“發行－托管－監管”分離的設計，極大增強了透明度和市場信任。但金管局通過外匯基金將美元資產托管在幾大銀行，名稱沒有披露。
盡管香港金管局未公開其美元儲備的具體托管行，但其多年積累的外匯基金管理的成熟經驗，仍可為USHK提供堅實的制度基礎。未來若能在信息披露機制上進一步優化，將更有利于提升公眾信任度。
從全球穩定幣格局看，美國會形成USAT與USDC雙強并立的合規穩定幣體系，二者均承擔起“穩定幣領域類似香港“金管局”的調節職能。Crypto的高效、低成本特性已對傳統法幣體系構成挑戰，美國通過立法與合規創新進一步鞏固美元優勢，這一趨勢值得全球金融從業者高度重視，但需跳出傳統金融思維看待這一問題，以免錯過這個歷史機遇。
對香港而言，發行美元穩定幣USHK具備獨特的歷史機遇與市場潛力，也是關鍵窗口期，因為對不合規的USDT的替換是有窗口期的。
基于香港作為國際金融中心的區位優勢、成熟的金融監管體系，以及聯系匯率制運行多年積累的市場信任基礎。USHK有望通過替換USDT，躋身全球三大美元穩定幣行列，樂觀預期下或可占據未來全球穩定幣市場40%～50%的份額。
在技術路徑選擇上，泰達披露USAT將采用Hadron鏈作為發行平臺。Hadron鏈定位為多鏈合規發行平臺，該平臺定位多鏈RWA（真實世界資產）Tokens化工具，目前支持Liquid網絡（Blockstream的Bitcoin側鏈，約60節點，強調保密與快速結算）、EthereumEthereum（開放透明）和Avalanche（高吞吐），并計劃接入TON鏈（Telegram生態，增強社交應用）。
目標是為傳統企業發幣提供合規解決方案。但需注意的是，Hadron鏈存在代碼不透明、賬本不公開、缺乏長期實驗網測試等問題，項目整體風險尚難以準確評估。
反觀Ethereum，其開放性、高透明度與生態成熟度已經受市場檢驗，無疑是USDC及未來USHK更可靠的技術基礎。長遠來看，穩定幣的成功必須依賴于透明、合規與信用三大支柱——無論是香港聯系匯率制的實踐經驗，還是USAT的架構設計，還有筆者的理論推導，多方印證了“以類金管局”為監管調控機構+多機構發鈔機制為支撐”的道路的正確性。
香港應把握機遇，借鑒USAT合規經驗，發揮自身制度優勢，加快腳步，積極推動USHK的研發與落地，時機稍縱即逝。這不僅關乎金融創新，更是在新一輪全球貨幣格局中鞏固香港地位的戰略抉擇。