摘 要

香港正同步推動著穩定幣、人民幣Crypto以及RWA等多種Crypto試驗。積淀了百年金融傳統的香港，站在開啟未來數字世界狂歡的戰略關口。

在香港的街頭，“八達通（octopus）”和“Tokens（token）”的標識經常被一同印在馬路兩側。這形象地勾勒出了香港金融業的圖景：一邊是傳統金融的百年積淀，另一邊則是數字世界的明日狂歡。

如今，傳統金融與數字世界正加速融合。作為連接線下線上世界橋梁——穩定幣更被市場賦予厚望。繼《穩定幣條例》生效后，香港金融管理局（下稱“香港金管局”）表示，香港首批穩定幣發行人牌照于2025年8月1日—9月30日開放申請。

目前，已有不少公司躍躍欲試。香港金管局發言人透露，截至8月31日，向其表達意向申請穩定幣牌照的共有77宗，這些機構包括銀行、科技企業、證券/資產管理/投資公司、電商、支付機構、初創/Web3企業等。

但相對市場不斷升溫的熱情，香港監管機構卻頻頻為穩定幣降溫。8月14日，香港證監會及香港金管局發表聲明，稱投資者保持警惕的必要性。香港金管局更是表示，穩定幣發行人牌照在初期僅會批出數個。

在市場人士看來，這或是香港搶灘數字資產的真實寫照。一方面，它們迅速推進穩定幣立法議程，展現出一種不甘人后甚至意圖領跑的決心。但另一方面，為確保安全，不斷趨緊的監管或為先行者增添創新成本。

香港特別行政區立法會議員邱達根在接受《財經》采訪時表示，雖然香港對穩定幣的監管趨嚴，但這或更能促進行業發展。因為這將保障市場參與者權益，吸引更多人參與其中，擴大市場規模。

除穩定幣，香港還進行著多種Crypto試驗。另外兩項分別是香港金管局和其他央行共同主導的Crypto橋項目和由銀行發行的Tokens化存款。

不少市場人士表示，這體現了香港在數字世界的多種嘗試，但這或在一定程度形成“競合格局”。央行Crypto推行的項目和穩定幣的商業落地場景多為跨境支付，未來雙方需在大中額的清算結算、零售端的支付領域協同，才能形成更高效的跨境支付體系。

除跨境支付，市場對穩定幣的功能還有更大的想象空間。通過將法定貨幣的穩定性與Blockchain的效率基因融合，穩定幣或將有助于真實世界資產（RealWorldAssets，RWA）Tokens化的發展。即將現實世界中的貨幣（“錢”）上鏈，進而投資虛擬資產。

這對香港的意義重大。香港理工大學AIoT副研究員、IEEE計算機協會Blockchain和分布式記賬標準化委員會主席、香港WEB3.0標準化協會執行會長李鳴對《財經》表示，香港發展RWA產業，可帶動中國內地的資產出海，亦能將海外的資金引進來。在數字世界，香港依然可以扮演“超級聯系人”的角色。

與此同時，作為全球最大的離岸人民幣樞紐，香港還可在數字世界中煥發生機。如果未來香港穩定幣錨定離岸人民幣，隨著穩定幣的市場規模增加，這將推動人民幣國際化進程。

對此，香港HashKey集團董事長兼CEO（首席執行官）肖風對《財經》表示，無論是在傳統金融還是數字世界領域，想要推進人民幣國際化，重要的還是擴展離岸人民幣資產、配套創新產品，這樣才能更大范圍地吸引海外投資者。

從全球貨幣體系角度來看，李鳴認為，中國香港嘗試的穩定幣試驗更多從應用場景切入，更多是在數字金融領域的創新。對比來看，美國政府推出的美元穩定幣錨定的是美元、美債，希冀在數字世界繼續增強美元話語權。“如果想要讓香港穩定幣在全球被廣泛地接受，便需要在技術體系、應用場景、產業生態等方面開展標準化、金融制度和貨幣政策等層面做更多設計。”他說。

（香港正嘗試著多種Crypto支付方式，攝/康愷）

穩定幣風起：創新與安全的博弈

“一半是海水，一半是火焰。”——在不少從業者看來，這或是香港數字資產行業的真實寫照：一方面，它們迅速推進穩定幣立法議程，展現出一種不甘人后甚至意圖領跑的決心。但另一方面，不斷趨緊的監管或添先行者的創新成本。

在掀起穩定幣熱潮后，香港金融監管機構近期頻頻為其降溫。8月14日，香港證監會及香港金管局就穩定幣相關市場波動發表聯合聲明，強調在市場狂熱時需保持警惕的必要性。

不僅如此，香港監管機構還在提高穩定幣審批門檻。香港金管局總裁余偉文多次強調稱，香港穩定幣發行人牌照審批標準門檻甚高，在初期僅會批出數個。

KYC（認識你的客戶）和AML（反*洗*錢）被香港金管局視作推行穩定幣較為注重的因素。根據相關規定，所有穩定幣持有人的身份信息必須留存5年以上，發行方不僅要驗證用戶身份，還被禁止為匿名錢包提供服務。

但此舉卻在Web3社區掀起軒然大波。因為去中心化金融的優勢在于“開錢包即用”的無許可特性，但實名制要求實質上將穩定幣轉化為帶監管屬性的數字工具，這與鏈上原生資產的自由流通特質形成了沖突。

一些公司更是表示，較嚴的規定或提升金融科技公司申請穩定幣牌照的難度。因為相對于金融機構，金融科技公司在實踐KYC的經驗并不多。

不過，在不少市場人士看來，在行業發展初期，相對較為嚴謹的監管或更有利于市場發展。“KYC、AML等規定是推行穩定幣政策的下限，真正決定整個市場上限的是穩定幣應用場景落地的情況。”李鳴表示。

邱達根也認為，較為嚴格的監管將保障市場參與者權益，吸引更多人參與其中。“目前穩定幣市場最重要的是吸引足夠的使用者。穩定幣的發行量和流通量并非由發行方決定，而是由需求決定，發行但未使用的穩定幣必須銷毀。目前，香港監管機構提供了清晰的監管與跟蹤流程，這可以讓人們了解穩定幣的發行量、使用者的銀行賬戶情況。”

不只是KYC、AML，達維律師事務所亞洲訴訟業務主管及亞洲區主席羅嘉誠（MartinRogers）對《財經》表示，香港監管機構同樣在注重金融、信用和數據的風險。如果穩定幣發行人陷入違約，這便可以保障投資者的權益。此外，在使用穩定幣的過程中，還會伴隨著將大量數據上鏈。對于網絡安全的要求，可防止系統被黑客入侵。

“相對于美國，中國香港監管部門在穩定幣法案的規定要求更多。前者要注重穩定幣發行方的信息披露。在披露充分的基礎上，投資者需自行承擔風險。相對而言，中國香港監管機構保護投資者權益的條款更多。”他進一步說道。

即便監管有所趨緊，仍有不少機構對穩定幣躍躍欲試。8月8日，作為香港穩定幣沙盒三組參與者之一，渣打銀行（香港）、安尼卡集團及香港電訊共同成立的合資公司AnchorpointFinancialLimited披露，已向香港金管局表態，稱有意申請穩定幣發行人牌照。圓幣科技行政總裁劉宇接受香港《明報》采訪表示，公司有信心成功獲取牌照。

截至8月31日，向香港金管局表達意向申請穩定幣牌照的共有77宗，這些機構包括銀行、科技企業、證券/資產管理/投資公司、電商、支付機構、初創/Web3企業等。

眾多金融機構不愿錯失在數字世界的發展機會。一名香港銀行業人士告訴《財經》，跨境支付被視作穩定幣最易落地的場景，銀行在清算結算業務中具有優勢。香港銀行業大多是貿易銀行，其市場網絡與‘一帶一路’相重合，這是其另一大優勢。“對于一些中小銀行來說，技術變革更為其提供了彎道超車的機會。”他說。

從金融科技公司角度來看，李鳴認為，對于擁有全球復雜供應鏈的企業而言，基于Blockchain的穩定幣可以幫助供應商更快收到貨款，基于鏈上貿易數據的穩定幣融資更便捷、成本更低。同時，這也可以增強供應鏈透明度和信任，優化企業體系內的供應鏈生態。

除此之外，大宗商品亦被視作穩定幣落地的重要場景。邱達根認為，大宗商品的交易量較大且涉及全球市場，這對跨境支付結算有天然需求。

此外，新能源領域同樣可以為穩定幣的使用提供落地場景。香港科技大學金融研究院助理院長唐博對《財經》表示，從細分領域來看，電池、汽車等領域的供應鏈較長，且中國企業在全球亦有一定比較優勢。未來，這同樣將為跨境支付領域提供不少商業機會。

在此背景下，市場正看好穩定幣未來的市場前景。摩根大通預測，未來幾年，穩定幣市場規模可能會達到5000億美元—7500億美元。

Crypto競合：共建跨境支付體系

除穩定幣，香港還嘗試著多種Crypto試驗。其一是由香港金管局主導的央行Crypto（CBDC）項目，其二是由銀行發行的Tokens化存款。

具體而言，香港探索的CBDC可分為兩類。在批發層面，香港金管局聯合中國人民銀行Crypto研究所、泰國央行、國際清算銀行（BIS）創新中心等機構共同發起了央行Crypto橋（m-CBDCBridge）項目，其主要應用便是跨境支付和結算。此外，香港金管局還開展了名為“Ensemble”的批發層面央行Crypto，這為Tokens化存款、數字港元和受監管的穩定幣跨銀行同業結算構建起全新的金融基建。

在零售層面，香港金管局同樣聯合BIS創新中心、以色列央行等開展了Aurum項目和Sela項目，這旨在研究零售CBDC的高層次技術設計，并測試零售CBDC架構在促進中介機構之間數字支付方面的可行性。

由于mBridge和穩定幣的商業落地場景多為跨境支付。在不少市場人士看來，這兩者代表著貨幣“主權路徑”和“市場路徑”，或形成鮮明的“競合格局”。

但在李鳴看來，上述兩者仍有較大的互補性。mBridge服務于批發端大中額的清結算，如央行間準備金調撥和國家級大宗商品跨國結算。穩定幣可以加速零售端高頻需求，如小額支付或商業機構間的金融業務。隨著穩定幣逐步合規化和mBridge應用場景的擴展，雙方可共同形成更高效的跨境支付體系。

唐博則認為，mBridge依托CBDC框架，強調監管合規性和金融穩定性。這雖然降低了系統性風險，但靈活性較弱。穩定幣則基于公有鏈、智能合約和開放金融生態，這使其更擅長應用的高頻、碎片化的支付場景。

就Tokens化存款來看，匯豐銀行是其中的先行者。5月，該行宣布，在香港推出以Tokens化存款為主的企業財資管理方案，這是香港本土首個由銀行提供的Blockchain結算服務。在推出初期，其企業客戶可在名下不同公司持有的錢包之間進行港元或美元轉賬支付，過程不受交易時間限制，并可實時完成，這有助企業提升財資管理效率。

螞蟻國際則成為首家采用匯豐銀行該方案的企業客戶，其轄下公司在匯豐賬戶的存款經Tokens化后，成功完成了即時的內部資金調撥。

麥肯錫認為，上述三類試驗均可提升結算付款的效率。得益于數字合規流程和智能合約等技術，監管可通過鏈上分析服務，AML和KYC的問題。

不過，麥肯錫表示，上述試驗或對Swift等全球支付體系構成了直接挑戰。如果按照當前的增長率，穩定幣交易量或會在不到十年之內超過傳統支付。截至目前，傳統支付基礎設施每日處理5萬億美元—7萬億美元的全球匯款（包括金融機構、企業和個人消費者）。

BIS亞太區首席代表張濤此前對《財經》表示，全球支付體系是不斷完善的過程。任何對該體系的改善，都是在合法依規的基礎上追求如何以最小的成本為消費者提供更好的服務。“換言之，就是讓消費者能夠以更便宜的價格、更快的速度，更穩定和安全的方式，合規地將錢從一個地方傳送到另一個地方。當前技術的進步，讓全球支付體系有了更多提升和改善空間的可能。”他說。

“對于跨境支付而言，無論是使用央行Crypto還是穩定幣，其底層的Blockchain技術已較為成熟。下一步，各方的重點都是如何將其應用場景落地。重要的是將金融服務與基于Blockchain技術的數字金融更好地結合，朝著提高效率、增加透明度的方向去創新業務。”李鳴說道。

RWA：虛擬資產的下一個風口

不只是跨境支付，市場人士對穩定幣的功能還有更大的想象空間。在他們看來，通過將法定貨幣的穩定性與Blockchain的效率基因融合，穩定幣或將有助于真實世界資產（RealWorldAssets，RWA）Tokens化的發展。

所謂RWA，是指通過Blockchain技術將現實世界中的資產Tokens化，使其能夠在Crypto市場中進行交易或作為抵押品。

如果從現實世界資產均可映射到Blockchain上的角度看，法幣穩定幣是RWA中最基礎的一類品種，即把現實世界中的貨幣（“錢”）上鏈。對比其他RWA，法幣穩定幣的底層資產是所有資產中最基礎、流動性最強的貨幣。穩定幣是RWA的基礎品種，其他RWA（“資產”）可用穩定幣作為交易媒介。

以香港為例，RWA項目或可以港元、美元為錨定的穩定幣作為支付或兌付通道，將不動產、債券、股票、知識產權甚至碳資產的價值映射到Blockchain上通證化，進而在全球范圍內進行交易或融資。隨著穩定幣的體量不斷擴大，其在鏈上的配置需求也會越來越旺盛，從而促進RWA發展。

李鳴認為，香港發展RWA產業，可發揮中國制造業和供應鏈優勢，帶動中國內地的資產出海，亦可將海外的資金引進來。在數字世界，香港依然可以扮演“超級聯系人”的角色。

具體而言，目前香港的RWA實踐主要以“中國內地資產+聯盟鏈+中國香港監管沙盒”的跨境RWATokens化模式開展，重點涉及四個主題：固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈金融。在香港Ensemble沙盒計劃中的RWATokens化項目中，涉及境內資產的項目主要有三個：朗新集團新能源充電樁RWA、協鑫能科光伏電站RWA以及巡鷹出行的換電資產RWA。底層資產以新能源的未來收益權為主。

唐博認為，上述循環是否可以有效實現，在于是否有優質的新能源資產可以投資。比如，目前不少新能源企業在海外建立光伏、風電設備，投資者在RWA世界購買這些資產可獲得可觀的現金流回報，那么他們自然愿意持有相應的穩定幣。這相當于用穩定幣進行跨境能源貿易，而后投資新能源的RWA資產。

邱達根也認為，投資者持有穩定幣的原因，更多是想連接背后的數字資產。但他也提醒道，穩定幣只是數字世界大拼圖里的小部分。在此背后，重要的是打通許多難以交易的資產，讓其實現Tokens化，解決交易性不強引發的流動性不足的問題。

對此，李鳴認為，RWA的流動性困境很大原因在于，底倉資產可否標準化。“相對于美國以金融資產做RWA的底倉，中國的底倉標的大多是物理資產，其標準化難度更高。這實際上側面反映一個問題：美國是金融大國，中國是制造業和供應鏈大國。但如果未來可以將這些物理資產在虛擬世界盤活，便可更大程度地賦能‘一帶一路’和雙循環大戰略。”他說。

（穩定幣和RWA如何連接起現實世界和加密世界，圖表來源：中金公司研究部）

與此同時，作為全球最大的離岸人民幣樞紐，香港還可在數字世界中煥發生機。如果未來香港穩定幣錨定離岸人民幣，隨著穩定幣的市場規模增加，這將推動人民幣國際化進程。

在邱達根看來，從香港監管部門角度來看，離岸人民幣或是香港穩定幣錨定法定貨幣的選項之一。“目前，人民幣跨境支付、結算量逐漸增多，這是發展離岸人民幣穩定幣的重要切口。如何讓交易方愿意持有離岸人民幣穩定幣，便需要讓持有者有更多的人民幣投資渠道。比如，持有者可以將人民幣放在銀行收高息，也可以買股票和債券等金融資產。這一進程與人民幣國際化本身是相適應的。”他說。

中國人民銀行的數據顯示，2024年，人民幣跨境收付金額約64萬億元，同比增長23%。截至目前，通過香港處理的離岸人民幣支付一直占全球70%以上。香港擁有中國內地以外最大的人民幣資金池，規模大約1萬億元人民幣。

肖風認為，推進人民幣國際化進程，香港是重要的“橋頭堡”。無論是在當前的金融市場，還是未來的數字世界都是如此。目前，美國等國家與地區都在推行Tokens，如果中國香港不去嘗試，就可能在未來難以融入數字世界。從推行離岸人民幣穩定幣的角度來看，中國在全球貿易的出口和進口份額較多，如何通過貿易結算與穩定幣結合，或是推進這一進程的重要抓手。

從全球貨幣體系的角度來看，李鳴認為，未來中國香港推行穩定幣的步伐任重道遠。對比來看，美國政府推出的美元穩定幣錨定的是美元、美債，希冀在數字世界繼續增強美元話語權。中國香港推行的穩定幣則更多從應用場景切入，更多是希望通過金融創新帶動數字經濟發展。如果想要其在全球內廣泛地接受，便需要在標準化、產業政策和貨幣制度層面做更多的設計。

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