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作者：@Web3Mario
摘要：最近隨著監(jiān)管環(huán)境的變化，DeFi協(xié)議憑借著鏈上交易者對加密資產(chǎn)的熱情而獲得了遠超傳統(tǒng)金融世界理財場景更高的利率。這對于兩部分用戶來說產(chǎn)生了正向的意義，首先對于一些Trader來說，在大部分藍籌加密資產(chǎn)價格突破歷史新高后，適當?shù)慕档透軛U，并尋找一些低alpha風險的理財場景是個不錯的選擇。同時在宏觀上進入降息周期后，對于大部分非加密上班族來說，將閑置資產(chǎn)配置在DeFi中，也可以享受更高的收益。因此筆者希望開一個新的系列文章，用來幫助小伙伴們快速入門DeFi，并結(jié)合DeFi巨鯨們的實盤數(shù)據(jù)，分析不同策略的收益與風險，希望大家支持。首先第一期，筆者希望從最近很火熱的利差套利策略入手，并結(jié)合AAVE大戶的資金配置來分析這個策略的機會點和風險。DeFi世界中的利差套利通常是什么場景
首先需要先為不熟悉金融的小伙伴介紹一下何為利差套利。所謂利差套利（InterestRateArbitrage），又稱套息交易（CarryTrade），是一種金融套利策略，核心是利用不同市場、不同貨幣、或不同債務工具之間的利率差異來獲利。簡單來說開展該業(yè)務需要遵循一個路徑，借低息、投高息、賺利差。換句話說，套利者會借入成本低的資金，然后投資到收益率更高的資產(chǎn)，從而賺取中間的利差利潤。
拿傳統(tǒng)金融市場中最受對沖基金青睞的策略來舉例，那就是美日CarryTrade，我們知道日本一直以來在YCC政策的環(huán)境下，債券利率極低，真實利率甚至處在負利率水平。而在美元則依然處在高息環(huán)境下，所以此時兩個不同的融資市場就出現(xiàn)了利差。對沖基金會選擇利用美債這一高息生息資產(chǎn)作為抵押品，從各融資渠道借出日元，此后要么購買日本五大商社的高股息資產(chǎn)或者兌換回美元購買其他高回報資產(chǎn)，（PS：巴菲特最愛的策略之一）。這種策略的好處在于可以增加資金杠桿效率，單就這一套利路徑，其資金規(guī)模足以達到影響全球風險資產(chǎn)價格的水平，這也是為什么在過去一年，日本央行放棄YCC后，每次加息都會極大影響風險資產(chǎn)價格的原因。
而在DeFi世界中，最核心的創(chuàng)新有兩個大的類別，第一類是去中心化交易平臺DEX，第二類則是去中心化借貸協(xié)議Lending，前者引導的是“價差套利策略”，在本文我們不表，而后者則是“利差套利策略”的主要來源。所謂去中心化借貸協(xié)議，可以賦予用戶以某種加密資產(chǎn)作為抵押品，借出另一種加密資產(chǎn)的能力。其具體細分又會受清算機制、抵押率要求、利率決定方式的不同而有不同的分類，不過在不我們不做衍生，就以當前市場上最主流的“超額抵押借貸協(xié)議”為主，介紹該該策略。以AAVE為例，你可以以其支持的任意一種加密資產(chǎn)作為抵押品，借出另一種加密資產(chǎn)，在這個過程中，你的抵押品依然享有原生收益、以及平臺的出借收益，也就是SupplyAPY所代表的收益，其原因在于大部分的借貸協(xié)議采用了PeerToPool的模式，你的抵押品將自動進入到一個統(tǒng)一的資金池中，作為平臺的出借資金的來源，因此對你的抵押品類別資產(chǎn)有需求的借款人，也會向該資金池支付利息，這就是出借收益的來源。而你需要支付的，則是你借出資產(chǎn)所對應的借款利息，即為BorrowAPY所指代的。
AAVE巨鯨如何用1000萬美金通過利差套利獲得100%的APR
接下來我們來實盤看下DeFi巨鯨是如何利用利差套利獲得超額回報的。在之前的文章中有介紹過，AAVE在幾個月之前接受Pendle發(fā)行的PT-USDe作為抵押品。而這徹底激發(fā)了利差套利的盈利能力。我們可以在AAVE官方上發(fā)現(xiàn)，PT-USDe始終處在供應上限的狀態(tài)，這也顯示了該策略的火熱。
事實上，對于DeFi小白來說，復刻如此的利差套利策略并不困難。目前市場上已經(jīng)存在很多自動化利差套利的協(xié)議，可以幫助普通用戶規(guī)避背后復雜的循環(huán)貸邏輯，一鍵式開倉，在這里由于筆者是站在買方市場的角度，因此不介紹具體的項目名，大家可以自行去市場上搜集。
不過在這里筆者需要提醒的是該策略的風險，主要分為三個方面：
1. 匯率風險方面，在之前的文章中已經(jīng)介紹了AAVE官方社區(qū)對于PT資產(chǎn)Oracle的設(shè)計邏輯。簡單來講，當預言機升級到能夠捕捉PT資產(chǎn)在二級市場中的變化后，該策略需要控制杠桿倍數(shù)，以避免在到期日較久，市場價格波動較大時出現(xiàn)清算的風險。
2. 利率風險方面，用戶需要持續(xù)監(jiān)控利差的變化，在利差收斂甚至變?yōu)樨撝禃r即使調(diào)整倉位，以避免造成虧損。
3. 流動性風險方面，這主要取決于目標生息資產(chǎn)項目的基本面，如果出現(xiàn)重大信任危機時，流動性將快速枯竭，屆時退出策略所遭受的滑點損失會很大，用戶最好也需要保持一定警惕，保持對項目進展的關(guān)注。
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