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在5月25日中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦的“國際貨幣體系重構(gòu)與應(yīng)對”研討會上，京東集團高級研究總監(jiān)朱太輝博士圍繞“穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響與啟示”做了評論發(fā)言。
朱太輝博士認(rèn)為，穩(wěn)定幣與一般的加密資產(chǎn)存在較大不同，2023年以來全球穩(wěn)定幣發(fā)展呈現(xiàn)出了四個趨勢性特征，市場規(guī)模持續(xù)增長、持有用戶不斷增加、使用場景不斷拓寬、與傳統(tǒng)金融體系融合不斷深化。
從國際貨幣體系變革的視角來看，穩(wěn)定幣市場在幣種上由美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)，儲備資金投向上由美元金融資產(chǎn)主導(dǎo)，美元穩(wěn)定幣帶動了“新的美元循環(huán)”，有助于強化美元的國際主導(dǎo)地位。
正因如此，美國政府2025年以來的穩(wěn)定幣立法和政策，體現(xiàn)了主導(dǎo)全球穩(wěn)定幣市場發(fā)展的戰(zhàn)略意圖，背后是美國要通過積極發(fā)展美元穩(wěn)定幣強化美元在國際貨幣體系中的地位。
對中國而言，建議全面研究把握全球穩(wěn)定幣市場快速發(fā)展的影響，順應(yīng)各國同步支持央行Crypto與穩(wěn)定幣并行發(fā)展的政策趨勢，盡早在香港試點推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，為人民幣國際化提供新的引擎。
*本文僅代表作者個人觀點。一、穩(wěn)定幣發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模化、大眾化、融合化趨勢
首先，全球穩(wěn)定幣規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入放量增長階段。
截至2025年5月，全球穩(wěn)定幣總市值增長到了2500億美元左右。值得注意的是，自2023年下半年以來，整個加密資產(chǎn)市場開始觸底反彈，其中Bitcoin等加密資產(chǎn)的價格和市值波動仍然較大，而穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)出規(guī)模持續(xù)增長的態(tài)勢，并未出現(xiàn)回調(diào)。
基于這一發(fā)展趨勢，花旗銀行最新的預(yù)測顯示，在各國監(jiān)管政策的支持下，全球穩(wěn)定幣市值將在2030年達(dá)到1.6萬億美元，樂觀情形下或?qū)⑦_(dá)到3.7萬億美元。這表明，穩(wěn)定幣規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入放量增長階段，未來的發(fā)展?jié)摿χ档藐P(guān)注。
圖1：全球穩(wěn)定幣市值的變化
在推出初期，穩(wěn)定幣主要用于加密資產(chǎn)的投資交易結(jié)算，作為法定貨幣與加密資產(chǎn)交易的橋梁，逐漸成為了加密市場資金出入的主要通道。但近兩年多來，穩(wěn)定幣的使用在從加密資產(chǎn)交易結(jié)算工具向?qū)嶓w經(jīng)濟支付結(jié)算工具擴張。
2024年9月，Visa支持的一項專項調(diào)研顯示，在巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場國家，約40%的受訪者已開始將穩(wěn)定幣用于日常商品服務(wù)支付及跨境支付結(jié)算，另有20%—30%用于薪酬支付收取、企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營。
圖3：五大新興市場的穩(wěn)定幣使用范圍
從國際貨幣體系演變視角來看，美元穩(wěn)定幣通過構(gòu)建新型美元循環(huán)機制對強化美元國際地位產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這一現(xiàn)象值得重點關(guān)注。
1、從市場結(jié)構(gòu)看，美元穩(wěn)定幣在全球穩(wěn)定幣市場占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。
當(dāng)前在全球2500億美元左右的穩(wěn)定幣市場中，美元穩(wěn)定幣占比高達(dá)95%，這一比例遠(yuǎn)超美元在國際儲備體系和國際支付領(lǐng)域的占比。
其中，市值規(guī)模最大的兩種穩(wěn)定幣都是美元穩(wěn)定幣，USDT目前的市值占比在63%左右，而USDC的市值占比在27%左右，此外特朗普家族4月推出的美元穩(wěn)定幣USD1市值已經(jīng)超過21億美元。
與此相對，錨定歐元、澳元、英鎊、加元、港元的穩(wěn)定幣盡管也都已推出，只是規(guī)模還比較小。
圖5：穩(wěn)定幣市場的結(jié)構(gòu)
3、從作用機制看，美元穩(wěn)定幣通過新的美元循環(huán)強化美元國際地位。
上面的穩(wěn)定幣市場幣種結(jié)構(gòu)和儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表明，美元穩(wěn)定幣帶動了“新的美元環(huán)流”：利用美元購買美元穩(wěn)定幣——美元穩(wěn)定幣廣泛用于加密資產(chǎn)、跨境貿(mào)易、金融交易等支付結(jié)算——美元穩(wěn)定幣儲備資金投向美國國債和金融資產(chǎn)。“
2024年底，美元在全球外匯儲備中的占比已經(jīng)將至57.8%的歷史低位。新的美元循環(huán)”有助于扭轉(zhuǎn)美元在“傳統(tǒng)美元循環(huán)”下的走弱趨勢：美國增加美元發(fā)行——貿(mào)易赤字帶動美元流出——貿(mào)易順差國將美元投向美國金融市場。圖7：美元儲備的規(guī)模與占比變化
此外，穩(wěn)定幣與央行Crypto可以同步發(fā)展，當(dāng)前我國數(shù)字人民幣背后的系統(tǒng)做了分層處理，本身就在探索中心化管理與去中心化賬本的協(xié)同，而2022年10月香港金管局與BIS創(chuàng)新中心合作推出的Aurum項目，也是在測試央行Crypto與穩(wěn)定幣混合運行的Crypto體系。
3、中國應(yīng)盡快試點開展離岸人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行交易。
一方面，離岸人民幣穩(wěn)定幣錨定的是境外流通的人民幣，并不存在內(nèi)地的主權(quán)貨幣替代、貨幣政策失控、*洗*錢和跨境資本失控等問題，既可以通過Blockchain、智能合約、加密技術(shù)等提升了境外人民幣在全球支付中的地位，又不會影響內(nèi)地的貨幣調(diào)控和資本管理大局。
另一方面，香港是離岸人民幣交易中心，近年來離岸人民幣數(shù)量不斷增長，在香港發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣上具有較好的市場基礎(chǔ)；香港已經(jīng)發(fā)布《穩(wěn)定幣條例》建立比較完善的加密資產(chǎn)監(jiān)管框架，為離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行交易提供了制度保障，且香港已將發(fā)展穩(wěn)定幣與加密資產(chǎn)服務(wù)作為提振香港國際金融中心地位的重要手段，應(yīng)當(dāng)盡快在香港試點推出離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行交易。而且，市場已自發(fā)推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，如Tether早在2019年就發(fā)行了離岸人民幣穩(wěn)定幣，目前的市值達(dá)到了2000多萬元。
在具體的發(fā)展路徑上，在香港積累經(jīng)驗和完善監(jiān)管機制后，我們可以按照“先境外離岸再境內(nèi)離岸”的漸進(jìn)模式，推動離岸人民幣穩(wěn)定幣從香港逐步向國內(nèi)自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港發(fā)展，從而為人民幣國際化提供新引擎。
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