作者：SumanthNeppalli 來(lái)源：decentralised.co翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

本文延續(xù)了我們反復(fù)探討的主題：收入與資本流動(dòng)。深入剖析了礦工可提取價(jià)值（MEV）的來(lái)源及當(dāng)前緩解MEV的新方法。

你可能已經(jīng)注意到，近期我們幾乎所有的文章都圍繞一個(gè)共同點(diǎn)：資金頻繁、大規(guī)模流動(dòng)的原語(yǔ)。我們的核心觀點(diǎn)仍然是：Blockchain就是新的金融“軌道”，那些能高頻率推動(dòng)資金流動(dòng)的產(chǎn)品，將成為加密演化下一個(gè)階段的贏家。這一邏輯也指導(dǎo)我們?nèi)绾慰创①?gòu)市場(chǎng)。

現(xiàn)在，是時(shí)候了解每一個(gè)區(qū)塊中價(jià)值是如何被抽取的了。

歡迎回到2010年。那一年，Google推出了“二價(jià)廣告競(jìng)拍系統(tǒng)”。運(yùn)行原理很簡(jiǎn)單：出價(jià)最高者贏得廣告位，但只需支付第二高的價(jià)格。

MEV是一門大生意

假如Joel在像Uniswap這樣的DEX（DEX）上以$1800買入ETH，并設(shè)定了10%的滑點(diǎn)容忍度，也就是說(shuō)他可以接受價(jià)格在成交時(shí)漲到最多$1980。

Joel的交易進(jìn)入了內(nèi)存池（交易內(nèi)存池，也就是鏈上的“候診室”），在那里等待被某個(gè)驗(yàn)證者打包進(jìn)區(qū)塊。這時(shí)候，一個(gè)機(jī)器人發(fā)現(xiàn)了這筆交易，復(fù)制了同樣的買單，并使用更高的gas費(fèi)提交，因此它的交易會(huì)被優(yōu)先執(zhí)行。

更高的gas費(fèi)本質(zhì)上就是對(duì)驗(yàn)證者的賄賂，讓他們將機(jī)器人的交易排在Joel之前。機(jī)器人的買單會(huì)推高DEX上ETH的價(jià)格，例如漲到$1900。Joel的交易此時(shí)才執(zhí)行，按這個(gè)上漲后的價(jià)格成交。機(jī)器人隨后立刻以$1900的價(jià)格將它的ETH賣出，從而賺到價(jià)差（扣除gas費(fèi)后的凈利潤(rùn)）。

Joel的確得到了ETH，但卻多付了$100。而機(jī)器人獲得了這$100的利潤(rùn)。這種事情每天在加密市場(chǎng)上發(fā)生成千上萬(wàn)次。

MEV主要表現(xiàn)為三種形式：

套利：發(fā)現(xiàn)交易所之間的價(jià)格不匹配，在同一區(qū)塊內(nèi)低買高賣。例如，ETH在Uniswap上的交易價(jià)格為2,500美元，但在Sushiswap上的交易價(jià)格為2,510美元。機(jī)器人可以在同一個(gè)區(qū)塊內(nèi)在Uniswap上買入ETH，然后在Sushiswap上賣出，從而鎖定每ETH10美元的利潤(rùn)，而無(wú)需承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，這對(duì)市場(chǎng)有利，因?yàn)樗罱K會(huì)使不同平臺(tái)的資產(chǎn)價(jià)格趨于一致。

三明治攻擊：查看Alice在內(nèi)存池中的大額買單，搶在她之前買入（推高價(jià)格），讓她支付更高的價(jià)格，然后立即賣出。機(jī)器人賺取差價(jià)，Alice承擔(dān)滑點(diǎn)。上面提到的例子就是三明治攻擊。Joel額外支付了100美元，這實(shí)際上是MEV價(jià)值鏈的利潤(rùn)。這是不可取的，因?yàn)橛脩糇罱K支付的費(fèi)用超過(guò)了必要的金額。

清算：在借貸協(xié)議中，當(dāng)某個(gè)頭寸符合清算條件時(shí)，MEV提取者會(huì)競(jìng)相第一個(gè)清算并獲得清算獎(jiǎng)勵(lì)。假設(shè)Saurabh在Aave上借入了價(jià)值15,000美元的ETH，價(jià)值10,000美元的USDC。價(jià)格下跌后，他的ETH抵押品跌至11,000美元，突破了清算門檻。一個(gè)機(jī)器人競(jìng)相清算他50%的貸款。它償還了5,000美元的USDC，作為回報(bào)，獲得了價(jià)值5,500美元的ETH（得益于10%的清算獎(jiǎng)金）。這就是500美元的利潤(rùn)，只要第一個(gè)行動(dòng)就能獲得。這可能是好是壞，具體取決于具體情況。以清算形式提供的激勵(lì)有利于DeFi的整體健康。但這些收入大部分最終都流向了驗(yàn)證者。

僅在2024年12月，Solana上的MEV活動(dòng)就突破了1億美元，主要受到特朗普連任競(jìng)選帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)影響。

2024年，DEX上的交易總量達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，而MEV的成本占交易活動(dòng)的約0.1%。FrontierLabs估算，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)上升到1%，對(duì)于大額交易來(lái)說(shuō)代價(jià)不菲。

我們很容易將MEV看作“壞的、邪惡的”。但事實(shí)是：在任何金融市場(chǎng)中，價(jià)值流失都是必然現(xiàn)象。真正重要的問(wèn)題是，我們能否減少這種流失，或者將它更公平地分配給所有市場(chǎng)參與者。MEV的供應(yīng)鏈

早期的Blockchain賦予了驗(yàn)證者兩種“超級(jí)權(quán)限”：

決定哪些交易被包含進(jìn)下一個(gè)區(qū)塊；

決定這些交易的排序。

這引發(fā)了一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，就像《閃電俠交易員》（FlashBoys）里描述的暗池。正如股票交易所為高頻交易員提供“特權(quán)通道”一樣，Blockchain中的驗(yàn)證者也可以私下與機(jī)器人達(dá)成合作協(xié)議，確保這些機(jī)器人的交易在普通用戶交易之前被處理。

這種“付費(fèi)優(yōu)先”的機(jī)制讓內(nèi)部人士總能拿到最好的價(jià)格，而普通用戶只能吃下“殘羹冷炙”。

為了解決這種中心化的風(fēng)險(xiǎn)，Ethereum生態(tài)正在推進(jìn)一種名為提議者-構(gòu)建者分離機(jī)制（Proposer-BuilderSeparation，PBS）的架構(gòu)。它將區(qū)塊“構(gòu)建”和“上鏈”的過(guò)程分開(kāi)：

用戶提交交易或高級(jí)意圖（例如“用最優(yōu)價(jià)格將TokensA換成TokensB”）；

錢包處理這些交易，通過(guò)節(jié)點(diǎn)發(fā)送到搜索者/構(gòu)建者/內(nèi)存池；

搜索者掃描內(nèi)存池，尋找套利機(jī)會(huì)，并打包相關(guān)交易；

構(gòu)建者從這些打包交易中構(gòu)建完整區(qū)塊，并將它們拍賣出去；

驗(yàn)證者（或稱提議者）從中選擇最優(yōu)區(qū)塊，檢查其合法性，并將其添加到鏈上。

隱藏、利用、最小化和重定向。每種方式在效率、公平性和技術(shù)復(fù)雜度之間都有不同的權(quán)衡。MEV隱藏

最簡(jiǎn)單的策略就是在交易被打包進(jìn)區(qū)塊前，不公開(kāi)交易內(nèi)容。這類工具包括FlashbotsProtect和Cowswap的MEVBlocker。

這些服務(wù)的使用方式很直接：用戶的交易不是發(fā)送到公共內(nèi)存池，而是私下提交給區(qū)塊構(gòu)建者（builders）。這樣，MEV機(jī)器人在交易被處理前無(wú)法看到它。

缺點(diǎn)是：你必須等到一個(gè)使用這些服務(wù)的驗(yàn)證者成為出塊者。在FlashbotsProtect上，這個(gè)等待可能長(zhǎng)達(dá)6分鐘。不過(guò)在此期間你可以隨時(shí)取消交易，因?yàn)榻灰咨形窗l(fā)送到內(nèi)存池。

像做市商和大資金交易者通常會(huì)使用這類服務(wù)，避免交易意圖過(guò)早暴露。截至目前，已有超過(guò)430億美元的交易通過(guò)FlashbotsProtect發(fā)送。

MEV最小化

這種方法建立在訂單流拍賣機(jī)制的基礎(chǔ)上，目標(biāo)是在設(shè)計(jì)更聰明的拍賣機(jī)制中，減少可被提取的MEV總量。

當(dāng)交易被一個(gè)個(gè)依序處理時(shí)，就會(huì)給機(jī)器人制造機(jī)會(huì)——它們可以觀察每一筆交易并迅速插入有利可圖的套利操作，從中獲利。而如果將多個(gè)訂單打包處理，并以同一價(jià)格統(tǒng)一執(zhí)行，就會(huì)抹平排序和時(shí)間差帶來(lái)的MEV可乘之機(jī)。

EricBudish的研究觀點(diǎn)高度一致。他認(rèn)為：“在高頻拍賣中每秒鐘處理一次訂單，能消除對(duì)速度的無(wú)意義競(jìng)爭(zhēng)。”

他指出，這種批量處理機(jī)制能夠解決持續(xù)訂單簿市場(chǎng)（例如中心化或某些DEX中的限價(jià)掛單模式）中存在的“囚徒困境”問(wèn)題，還能將由此節(jié)省的交易成本真正分配給普通投資者。

在Crypto市場(chǎng)中，持續(xù)限價(jià)訂單簿會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些“動(dòng)作最快”的人——這導(dǎo)致交易者紛紛投資于更好的硬件、更快的機(jī)器人、或直連節(jié)點(diǎn)，這些資源對(duì)普通用戶無(wú)益，只是維持生存的代價(jià)。而類似CoWSwap的批次拍賣系統(tǒng)顛覆了這種邏輯：所有交易在固定時(shí)間窗口內(nèi)、以同一價(jià)格處理，速度不再重要，重點(diǎn)回到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和用戶價(jià)值上。MEV回收

一些創(chuàng)新者采取了更務(wù)實(shí)的做法：既然無(wú)法消除MEV，那為何不將其捕獲并返還給社區(qū)？

Arbitrum的TimeBoost就是這種思路的典范。它每分鐘會(huì)通過(guò)封閉式二價(jià)拍賣出售一個(gè)200毫秒的“快速通道”——就像雜貨店的VIP快速結(jié)賬通道，出價(jià)最高者可在這短時(shí)間內(nèi)插隊(duì)執(zhí)行交易。

搜索者若想優(yōu)先處理他們的交易，可以通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)60秒內(nèi)的MEV潛力來(lái)出價(jià)，而非通過(guò)激烈的Gas戰(zhàn)爭(zhēng)。

沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，這取決于你所在協(xié)議的具體目標(biāo)：

如果你追求當(dāng)前的可觀收入，就繼續(xù)使用封閉式一價(jià)拍賣

如果你追求社區(qū)認(rèn)可與長(zhǎng)期粘性用戶，可以采用類似EIP-1559的機(jī)制——比如基礎(chǔ)費(fèi)用加上統(tǒng)一價(jià)格的意圖訂單系統(tǒng)。

如果你想打破延遲套利聯(lián)盟，就要使用頻繁批量拍賣，讓“價(jià)格”而非“速度”決定誰(shuí)能進(jìn)入?yún)^(qū)塊。

如果你的場(chǎng)景對(duì)交易速度要求極高（如DEX），那么私有訂單流才是最佳選擇。

只有極少數(shù)最專業(yè)的團(tuán)隊(duì)能在搜索者、構(gòu)建者或求解者的角色中競(jìng)爭(zhēng)。他們的復(fù)雜性優(yōu)勢(shì)將會(huì)隨時(shí)間逐步積累：這類大型機(jī)構(gòu)本就配備頂級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，擁有工程團(tuán)隊(duì)在開(kāi)發(fā)專屬M(fèi)L算法，很可能會(huì)形成壓倒性優(yōu)勢(shì)。我們甚至可能會(huì)看到傳統(tǒng)巨頭如摩根士丹利或高盛也進(jìn)入該領(lǐng)域。

Blockchain們也開(kāi)始在MEV問(wèn)題上形成意識(shí)形態(tài)立場(chǎng)：Solana執(zhí)著于超低延遲，自然傾向于效仿納斯達(dá)克速度優(yōu)勢(shì)的隱私訂單流機(jī)制。相比之下，Ethereum則采用了PBS和MEV-Boost來(lái)實(shí)現(xiàn)訪問(wèn)的民主化。其他Blockchain則根據(jù)自身的架構(gòu)優(yōu)先級(jí)，探索新的方向。

但最值得關(guān)注的創(chuàng)新，可能出現(xiàn)在Layer2。這些新鏈有機(jī)會(huì)從零開(kāi)始設(shè)計(jì)抗MEV的架構(gòu)。例如Arbitrum的TimeBoost展示了L2能在價(jià)值分配和拍賣機(jī)制上更自由地試驗(yàn)。

DeFi的可組合性與無(wú)需許可的特性，讓加密領(lǐng)域成為一個(gè)實(shí)驗(yàn)拍賣機(jī)制的絕佳實(shí)驗(yàn)室。在傳統(tǒng)金融中，“頻繁批量拍賣”從2015年起就受到關(guān)注，卻因監(jiān)管阻力遲遲難以推進(jìn)。而在鏈上，我們可以在幾個(gè)月內(nèi)快速迭代和實(shí)施，就像Sei所做的那樣。

另一個(gè)方向是構(gòu)建去中心化的做市商網(wǎng)絡(luò)。未來(lái)我們可能看到區(qū)塊構(gòu)建者聲譽(yù)市場(chǎng)的出現(xiàn)，參與者通過(guò)質(zhì)押Tokens來(lái)證明誠(chéng)實(shí)。結(jié)合EigenLayer這樣的再質(zhì)押協(xié)議，市場(chǎng)參與者可以建立透明的聲譽(yù)評(píng)分，供上層協(xié)議調(diào)用。

如果你覺(jué)得這些聽(tīng)起來(lái)太瘋狂，請(qǐng)回想：二十年前沒(méi)人能想象微波信號(hào)塔會(huì)重塑標(biāo)普訂單簿。激勵(lì)機(jī)制，總會(huì)找到新的出路。