沙漏市場(chǎng)：Crypto、跨境及其他領(lǐng)域
作者：DanielBarabander，VariantFund投資合伙人；編譯：AIMan@金色財(cái)經(jīng)
Crypto最大的機(jī)遇之一是顛覆我所說的“沙漏市場(chǎng)”——價(jià)值必須從一個(gè)信任層轉(zhuǎn)移到另一個(gè)信任層，但只能通過中介機(jī)構(gòu)的狹窄瓶頸來實(shí)現(xiàn)。
雖然這類市場(chǎng)可以在任何地方形成，但它們?cè)诳缇辰灰字杏绕涑Ｒ姡驗(yàn)檎沃鳈?quán)阻礙了各國將其國內(nèi)信任層合并為單一的全球信任層。
由此可見，
Crypto呢？
這就是穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域擁有如此高產(chǎn)品市場(chǎng)契合度的真正原因。通過實(shí)現(xiàn)美元的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)賬，Crypto讓參與者能夠繞過這個(gè)沙漏型市場(chǎng)的瓶頸，從而大大提高跨境支付的效率。
雖然從某種意義上說，這就像“Crypto入門”，但這種框架讓我們得以放大視角，看到跨境交易中沙漏市場(chǎng)的自然形成，甚至是不可避免的。這是因?yàn)檎沃鳈?quán)原則始終存在協(xié)調(diào)問題，阻礙了不同國家融合各自脫節(jié)的信任層。無論我們?cè)谀睦锟吹竭@種模式，Crypto都能繞過不可避免的瓶頸，打破這種模式。
股票是跨境沙漏市場(chǎng)的另一個(gè)例子。公開上市公司股票的所有權(quán)與我們的銀行體系非常相似。在美國，我們通過經(jīng)紀(jì)人和托管人來積累和傳遞信任，然后再將信任傳遞到名為DTCC的中央證券存管機(jī)構(gòu)（CSD）。歐洲也遵循類似的模式，信任最終會(huì)傳遞到其自己的清算機(jī)構(gòu)，例如比利時(shí)的歐洲清算銀行（Euroclear）和盧森堡的明訊銀行（Clearstream）。但正如不存在全球央行一樣，全球性的CSD也不可行。取而代之的是，這些市場(chǎng)通過少數(shù)大型中介機(jī)構(gòu)，使用跨越信任層的成本高昂的雙邊協(xié)議來連接，形成一個(gè)沙漏市場(chǎng)。其結(jié)果是，可以預(yù)見的是，跨境股票交易仍然緩慢、昂貴且不透明。同樣，我們可以利用Crypto來實(shí)現(xiàn)所有權(quán)的民主化，繞過瓶頸，讓參與者無論身處何地，都能直接擁有這些證券。超越跨境
一旦你知道如何尋找，沙漏市場(chǎng)隨處可見。事實(shí)上，即使在跨境支付領(lǐng)域，也可以說存在兩個(gè)沙漏市場(chǎng)：我在本文中關(guān)注的那個(gè)——跨境資金流動(dòng)——以及貨幣兌換。出于類似的原因，外匯市場(chǎng)也呈現(xiàn)出沙漏狀，一小部分全球交易銀行——通過密集的雙邊貿(mào)易協(xié)定網(wǎng)絡(luò)連接起來，并擁有CLS等結(jié)算系統(tǒng)的特權(quán)——處于各國貨幣脫節(jié)的瓶頸之中。像OpenFX這樣的項(xiàng)目現(xiàn)在正在使用Crypto來繞過這一瓶頸。
雖然跨境交易是識(shí)別沙漏型市場(chǎng)的最簡(jiǎn)單方法，但這些市場(chǎng)并非特定于地理位置。只要具備合適的條件，它們就能在任何具備條件的地方出現(xiàn)。以下兩個(gè)市場(chǎng)尤為突出：
具有跨層效用的資產(chǎn)。沙漏市場(chǎng)需要具有跨層效用的資產(chǎn)；否則，參與者沒有理由轉(zhuǎn)移它們，也不會(huì)形成瓶頸。例如，Kindle書店和Apple書店可以看作是脫節(jié)的信任網(wǎng)絡(luò)——兩者都為數(shù)字圖書許可發(fā)行IOU，但都沒有動(dòng)力使其IOU與對(duì)方的網(wǎng)絡(luò)兼容。由于Kindle書對(duì)Apple來說沒有效用，因此沒有理由進(jìn)行跨層轉(zhuǎn)移。沒有這種效用，就不會(huì)出現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)來促進(jìn)流動(dòng)，也不會(huì)形成沙漏市場(chǎng)。相比之下，具有廣泛或普遍效用的資產(chǎn)（例如貨幣或投機(jī)工具）更有可能形成。
監(jiān)管碎片化。我們可以將跨境瓶頸描述為不同監(jiān)管制度造成的信任層碎片化，同樣的效果也可能出現(xiàn)在單一司法管轄區(qū)內(nèi)。例如，在國內(nèi)證券市場(chǎng)，現(xiàn)金通常通過實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）結(jié)算，而證券則通過中央托管機(jī)構(gòu)（CSD）結(jié)算。這導(dǎo)致通過經(jīng)紀(jì)人、托管人和其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)的成本高昂——據(jù)國際清算銀行估計(jì)，這種國內(nèi)機(jī)制每年給銀行在交易處理方面造成170億至240億美元的損失。
在撰寫本文的過程中，我聽到了一系列其他潛在的沙漏市場(chǎng)，包括銀團(tuán)貸款、商品期貨、碳交易等等。即使在Crypto領(lǐng)域，也存在許多類似的市場(chǎng)，例如法幣到Crypto的通道、Blockchain之間的某些橋接（例如，包裝的BTC），以及不同法幣支持的穩(wěn)定幣之間的互操作性。能夠發(fā)現(xiàn)這些沙漏市場(chǎng)的構(gòu)建者將最有能力利用Crypto的原理，超越那些植根于雙邊協(xié)議的系統(tǒng)。